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大悦期货:豆粕:区间震荡关注天气炒作
  • 2021-08-06 01:04

研究结论

美国6月30日低于预期的种植数据,加上美国大豆库存同比大幅减少,推动美国大豆重回高位,但也实现了盈利。美豆播种已基本结束,天气炒作依然存在,将影响豆类短期价格。中国大豆进口转向巴西,市场焦点转向南美大豆出口和美国大豆天气。

巴西大豆收获结束,产量明朗。阿根廷大豆收获进程加快,但整体水平落后于去年同期。南美大豆出口速度同比落后,但环比加快。南美大豆生产仍存在一些变数,但对大豆市场影响不大。

非洲猪瘟在我国的影响已经逐渐过去,但由于猪价低,生猪存栏增长缓慢,支撑了餐价但利润有限。中长期来看,生猪养殖处于扩张周期,支撑国内价格,但巴西进口大豆在旺季到港,抑制国内豆粕价格。国内大豆供需总体相对平衡或维持区间波动格局,变量在于美国大豆天气炒作。

总结:美国大豆供应短期、中期和长期或为负;国内豆粕供给端短期中性,中期略偏多;需求端在中短期是有利可图的。

一、市场回顾

7月豆类涨跌互现,6月30日报道的美国豆种植面积数据低于市场预期。此外,美国豆的天气变量刺激美国豆再次飙升。但美国大豆产区天气总体较好,高产有望维持,美国大豆承压。此外,南美大豆出口速度加快,抑制了大豆价格上涨空间,美国大豆急回震荡。非洲猪瘟对我国的影响已经逐渐过去,由于生猪价格较低,生猪库存反弹缓慢,因此豆粕需求端反弹率也较低。国内豆粕走势与美国大豆整体波动,供需基本面相对平衡,豆粕维持区间波动格局。

南美大豆产量的确定对市场影响不大,但大豆出口仍存在变数。但美豆播种阶段结束后,播种面积数据不及预期,7月份美豆天气变量支撑美豆强势运行。进口大豆5月到港进入旺季,打压了国内大豆价格。但6月后,巴西大豆到港量可能会因压榨利润损失而减少,限制了国内大豆回落的空间。但随着美国大豆炒作的天气,美国大豆在7月份冲回,导致国内豆粕冲回,豆粕整体呈现区间波动格局。8月美国大豆震荡格局尚未结束,等待美国大豆产量最终确认。

二、市场供求分析

1.世界主要大豆生产国产量分化:2020年美国大豆产量受天气影响将有所下降,而巴西大豆大概率维持高产预期,但阿根廷大豆产量降幅更大。美国大豆供应紧张支撑了大豆价格,但随着南美大豆供应充裕,全球大豆供需由紧平衡转为松平衡。国内非洲猪瘟影响过去,需求端逐渐恢复。6月生猪和母猪存栏量小幅回升,带动豆粕需求预期改善,支撑国内豆粕价格。国内豆粕供需总体呈上升趋势。二季度国内大豆价格继续外强内弱,而美国大豆本身受供应紧张影响相对较大,随着到港进口大豆增加,国内大豆相对承压。6-7月份,国内进口大豆到港量下降,而国内需求端持续改善,豆粕价格整体保持区间波动格局。

美国农业部过去六个月的报告

从全球大豆供应来看,美国大豆出口结束,市场进口转向南美。巴西大豆出口进入旺季,全球大豆供应紧张格局逐步缓解。阿根廷大豆收获加速,出口逐渐增加。南美大豆出口加速,改善全球大豆供应预期,在一定程度上抑制了大豆价格。今年美国大豆播种面积大增,但目前处于成长期,天气变量对大豆价格中短期有影响。国内大豆供应受5月进口大豆到港影响,预期国内豆粕供应充裕打压豆粕价格。但由于美国大豆进口压榨利润较低,7月份中国进口大豆到港量减少,支撑了国内大豆价格。

2021年美国大豆种植及生长情况;

2.国内大豆供应和库存:5月是进口大豆到港的旺季。但6-8月后,巴西大豆进口压榨低利润的影响较5月有所下降,但整体保持在较高水平。国内生猪养殖业从非洲猪瘟中复苏,油料植物的压榨能力逐渐回升。国内需求端的复苏有望支撑大豆价格,但供给也在增加,因此利润有限。国内油厂大豆和豆粕库存继续小幅上涨,抑制了豆粕价格上涨空间。豆粕总体供需相对平衡,由供需疲软向供需旺盛发展。

图1:中国大豆每月到港量(2015-2021)

来源:世界粮仓、大悦期货整理

图2:油厂大豆港口库存(2015-2021年)

来源:世界粮仓、大悦期货整理

图3:进口大豆产量(2015-2021年)

来源:世界粮仓、大悦期货整理

图4:油料作物豆粕库存(2015-2021年)

来源:世界粮仓、大悦期货整理

从国内进口大豆成本和压榨利润来看,巴西进口大豆成本低于美国大豆,但由于美国大豆较强、国内大豆较弱的影响,压榨利润略有损失,限制了国内收购巴西大豆的进度。目前巴西大豆在华采购量较上年有所减少,但采购周期将有所延长。此外,美国大豆种植基本结束,美国大豆种植面积报告不及市场预期。此外,天气变量仍然较大,美国炒作的大豆天气可能会在短期内盖过豆类的基本面变化。预计8月市场焦点仍将是美国大豆天气炒作。

图5:2019-2021年进口大豆完税成本

来源:世界粮仓、大悦期货整理

图6:2019-2021年进口大豆压榨利润

来源:世界粮仓、大悦期货整理

3.国内需求

中国春节后,非洲猪瘟影响生猪补库。3月份,随着非洲猪瘟的影响逐渐过去,生猪存栏量又开始回升,但回升幅度相对较小。生猪价格在3月后继续下跌,但在6月底开始见底。生猪存栏见底后,生猪价格上涨。但由于生猪价格较低,生猪养殖规模增速仍有望偏低。

图7:全国生猪价格(2015-2021年)

来源:世界粮仓

图8:全国仔猪价格(2015-2021年)

来源:世界粮仓

下图为生猪和母猪月存栏量。非洲猪瘟过去后,3-4月国内生猪和母猪存栏量又开始回升,生猪养殖保持扩张周期。但生猪存栏增速较低,与去年相比将明显放缓,除非猪价反弹带动养殖利润提升,从而放大生猪存栏增速。

图9:全国生猪存栏量(2015-2021年月度)

来源:大悦期货

图10:可育母猪存栏量(2015-2021年每月)

来源:大悦期货

下图为生猪养殖利润与猪食的比例。随着春节后非洲猪瘟的爆发和国产冷冻猪肉的引进,生猪价格快速下降,养殖利润持续下降。目前生猪养殖利润保持低位,已进入亏损区间,猪粮比也是受猪价下跌带动。但随着6月底生猪收储开放,生猪养殖利润和猪粮比有望低位回升,但回升幅度有限。

图11:生猪养殖利润(2015-2021)

来源:世界粮仓、大悦期货整理

图12:猪料比(2016-2021年)

来源:世界粮仓、大悦期货整理

下表显示了国内饲料的年总产量。饲料总产量同比保持小幅增长,禽蛋和肉饲料增长较多,家禽养殖效益较好,存栏增长较快。今年生猪存栏量大幅减少,但肥猪占优势,大猪消耗饲料导致猪饲料小幅增加。水产饲料等饲料生长正常。2021年饲料总产量将保持增长,由于生猪养殖恢复缓慢,猪饲料预期增速将同比下降,而禽蛋肉饲料增速也可能放缓,水产饲料保持稳定,因此整体饲料仍有望保持小幅增长态势。

从综合需求方面看,春节后国内生猪养殖受非洲猪瘟影响,母猪存栏、生猪存栏逐月下降,但整体养殖业保持恢复阶段。但增速较去年有所放缓,中长期需求端将继续支撑豆粕价格。生猪供应有望继续增加,抑制生猪价格和生猪养殖利润。猪肉价格有望随着生猪的收储和收购企稳回升,但生猪整体价格较低,供给端农户屠宰节奏将放缓,新增生猪增长仍有望受限。

整体来看,供给端的变化决定了豆类的价格走势。目前全球大豆供应整体偏紧,库存消耗比例处于较低水平,因此美豆相对较强。但随着南美大豆市场供应预期充裕,美国大豆天气转好,美国大豆波动回落。7-8月是美国大豆的传统“天气城”,天气炒作还是有可能的。短期内要关注美国大豆的天气情况。国内进口大豆到港受巴西大豆进口压榨利润低影响,国内收购量同比下降,支撑国内大豆价格,关注巴西大豆收购情况和集中到货时间节点。国内豆粕供给端短期为负,中期为看涨;需求端中短期有利可图,国内豆粕正以需求旺盛的格局发展。

三、价格差异分析

今年7月,美国大豆价格飙升,随后回落。月中,受美大豆恶劣天气影响,在技术买盘支撑下,美大豆再度上涨。但美豆的天气在月底有所好转,预计美豆高产将维持,波动回落或呈现高波动格局。美国大豆涨跌互现,国内市场随美国大豆波动。国内现货需求依然良好,基本保持稳定,所以基础折扣变化不大。菜粕受加拿大油菜籽进口问题影响,期货表现相对较强,而国内养殖复苏支撑菜粕现货价格,基差折扣相对稳定。

图13:豆粕主要基差趋势(2019.1-2021.7)

来源:世界粮仓

图14:菜籽粕主要基础走势(2019年1月-2021年7月)

来源:世界粮仓

国内豆类和菜粕价格差异在9月和1月保持波动格局,需求端4月份水产养殖恢复,菜粕优于豆粕。现货豆和菜粕的价差在9月份回到了较低的水平,现在又接近成熟期。但年底是豆粕消费的旺季,而菜粕进入淡季。豆粕强于菜粕,1月合约豆粕与菜粕价差仍相对较高。

图15:豆粕2201价差(2021年6月-2021年7月)

来源:大悦期货整理

图16:豆粕2109价差(2021年6月-2021年7月)

来源:大悦期货整理

油粕比分析:油的基础方面可以参考油的分析报告,这里不再赘述。豆粕触底,油价相对弱势,所以7月份油粕比回落。受我国油菜籽产量减少和加拿大油菜籽进口问题影响,菜籽油强于豆油,菜籽油粕比优于豆类。整体来看,油震荡较强,但餐较弱,油餐强于整体。油脂整体供应充裕,油粕短期已降至低位,但进一步下跌空间可能有限,近期油粕可能维持震荡格局。

图17: 09合同豆油与豆粕对比(2021年6月-2021年7月)

来源:大悦期货整理

图18: 2109合同菜籽油与菜籽粕价格对比(2021年6月-2021年7月)

来源:大悦期货整理

图19: 01合同豆油与豆粕对比(2021年6月-2021年7月)

来源:大悦期货整理

图20: 2201菜籽油与菜籽粕合同价格对比(2021年6月-2021年7月)

来源:大悦期货整理

四.技术分析

下图为6-7月豆粕2201合约日k线走势。从走势上看,豆粕全区间波动,下沿3400-3500,上沿3600-3700。下方曲线为MACD趋势线,整体低位反弹,短期触底反弹。反弹动能能否持续还有待观察,还有待基本面和消息的引导;中层KDJ指标交叉,指标居中,增长空间有限。豆粕短期震荡较强,能否继续上涨或在高位波动,有待新消息指引。目前,美国大豆的播种阶段已经基本结束,美国大豆的生长天气决定了美国大豆的产量,进而影响8月份的大豆价格,随后是进口大豆到港、油厂启动、国内生猪养殖补充。

图21:M2201走势(2021年6月1日-2021年8月1日)

数据来源:博一大师

下图为今年2月后斗易2201合约日k线走势。从走势来看,斗笠在7月份出现暴涨暴跌,但整体保持高位波动。1月份的合约在6月份调整回来,然后在7月份又暴涨暴跌,这是有压力支撑的。下MACD在一个狭窄的范围内波动,短期内处于较低水平,但显示出反弹的迹象。持续下跌的空间有限,但持续反弹仍有待基本面或消息的指引;中层KDJ交叉反弹,短期震荡较强,但指标也承压,上行趋势不明显。国产大豆与进口大豆存在较大的价差,限制了国产大豆的进一步增长。目前豆一和豆粕的替代效应不明显,价格走势相关性大大减弱,不利于价差套利交易。整体来看,斗笠很难继续上涨,但由于供应紧张,下方也有价格刚性支撑,整体可能维持高位波动趋势。

图22:a 2201走势(2021年6月1日-2021年8月1日)

数据来源:博一大师

动词 (verb的缩写)总结和交易策略

总体来看,供应端的美豆种植基本结束,美豆进入“天气行情”炒作阶段。近期国内进口大豆到港量处于高位,抑制了豆类价格上涨。但由于进口大豆压榨利润的负面影响,进口大豆到货量同比有所下降,国内豆类供应宽松但不明显;需求方面,随着家猪复苏,养殖业逐渐恢复正常,中短期豆粕价格上涨。生猪价格低并未影响国内生猪补库,但豆粕中长期仍较为坚挺。消息中,美国大豆炒作的天气或短期大豆价格约为。豆类基本面交织,价格或区间波动为主。中期价格走势受天气和美国大豆产量以及国内养殖业复苏影响较大。豆粕主要看美国大豆8月份的生长天气,国内供需相对平衡,波动不大。

交易策略:

王明伟大悦期货


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