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艺联网(300628)2020年报和2021一季度报告点评:疫情不变。逻辑云办公业务的中长期发展为未来发展开辟了新的空间
  • 2021-04-23 14:21

一、事件概述

一、4月21日,公司发布2020年度报告和2021年第一季度报告。公司2020年实现营业收入27.54亿元,同比增长10.64%;归属于母亲的净利润12.79亿元,同比增长3.52%;实现净利润11.15亿元,同比增长1.8%。2021年第一季度营业收入7.43亿元,同比增长14.35%;归属于母亲的净利润3.74亿元,同比增长2.31%;实现净利润3.24亿元,同比增长2.35%。

II .分析判断

受疫情影响,整体业绩增长放缓,2021年业绩有望稳步增长。2020年,公司收入同比增长+10.64%,盈利能力稳步提升,质量和效率提高成效显著,归属于母公司的净利润同比增长+3.52%。业务方面:1)2020年桌面通信终端销售收入将达到21.01亿元,同比下降1.15%。台式通讯终端90%以上的收入来自海外,因此受海外疫情影响较大。【/br/】【/br/】2)会议产品方面,2020年销售收入达到5.28亿元,同比增长61.94%。3)云办公终端方面,受2020年新冠肺炎疫情影响,大部分企业加快了企业内部数字化进程,云办公业务实现247.92%的增速,达到1.22亿元。2021年第一季度归属于母亲的净利润为3.74亿元,同比增长2.31%。如果排除美元汇率贬值的影响,单个季度净利润可以大幅增加。按地区划分,公司43.75%的收入来自美国,36.1%来自欧洲,收入与去年相比变化不大。随着全球新冠肺炎疫情的逐渐缓解,海外电话销售有望恢复。同时,2021年第一季度上游供应链的短缺将逐步消除对产品交付的不利影响,公司2021年的业绩有望实现稳步增长。

第三费率和R&D费率总体上有所提高,现金流状况明显改善。公司精心控制成本,不断提高运营效率。2020年销售费用率为5.31%,同比下降1.3%,主要是疫情影响销售活动。同时,根据公司年报披露,与其他行业投放大规模、高成本推广业务的竞争对手相比,公司严格控制宣传预算,根据行业特点准确定位潜在买家进行专业采购,将进一步降低销售费用。2020年财政支出比例为1.72%,同比增长2.16%,主要受美元汇率波动影响;管理费率为2.72%,同比增长0.5%,主要是由于子公司工资费用和土地摊销费用增加;2020年,由于云办公终端市场的扩张,R&D费用率增长了3.02个百分点,达到10.74%。公司采用轻资产战略模式,专注于统一通信终端产品的R&D、销售和服务,将所有产品外包给独立第三方生产,主要通过授权经销商销售终端产品,有效降低成本,不断优化产品结构。2020年毛利率达到66.02%,同比增长0.02个百分点,桌面通信终端业务毛利率增长1.11个百分点;;销售净利润率46.43%,同比下降3.19%,主要是财务费用率和R&D费用率上升。【/br/】【/br/】在现金流量方面,根据公司年报数据,2020年公司经营活动的净现金流量同比为+3.20%,整体现金净增加同比由负转正,现金流量情况明显好转。

桌面终端产品“基础盘”稳定,VCS和云办公终端业务将成为未来业绩的新增长点。公司是R&D带动的优质轻资产公司,现金流强劲,2012-2020年利润含金量将保持在80%-93%之间,毛利率将领先行业平均水平。业务方面,公司桌面终端产品结构不断优化,仍有增长空间。2020年,公司的SIP手机新推出T3系列,切换原有的T2系列,同时发展高端业务,进一步稳定低端市场的竞争力。据Frost&Sullivan报道,2019年易联SIP电话业务市场份额为29.5%,全球第一;VCS业务专注于广阔的会议室场景,在国际市场上与微软、ZOOM等公司紧密结合,打造品牌优势,在国内市场定位产品供应商,瞄准垂直行业;公司云办公终端业务和传统SIP业务的渠道复用度超过70%,渠道基础较好。从中长期来看,企业混合办公将形成新常态,对云办公终端和云视频服务的需求将会增加,这将给公司带来新的商机。VCS和云办公终端服务将成为公司未来业绩的新增长点。

三.投资建议

预计2021-2023年归属于公司的净利润分别为16.70/21.82/28.13亿元,相应的PE分别为40X/31X/24X。公司上市以来的PE估值中心是37X。

IV .风险预警:

美元汇率波动的影响;市场竞争加剧;原材料价格上涨


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